Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點消化經銷商庫存，其中醋和料酒繼續保持快速增長，今年對新品類的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤表現。前期的輿論風波對公司經營有限，龍頭長期競爭優勢不變，期待隨著需求弱復蘇以及成本趨穩，收入利潤重新恢復增長?？紤]到疫情和成本影響，我們下調22-23年EPS預測為1.42、1.70，給予目標價94元，對應23年55倍PE，維持“強烈推薦”評級。
文：于佳琦、田地
來源：招商食品飲料（ID：zsspyl）
Q3收入同比下降1.77%，利潤同比下降5.99%。公司披露22年三季報，前三季度實現收入190.94億元，同比增長6.11%，歸母凈利46.67億元，同比下降0.86%，歸母扣非凈利44.97億，同比下降1.83%。其中單Q3實現收入55.62億元，同比下降1.77%，歸母凈利12.74億元，同比下降5.99，歸母扣非凈利12.04億元，同比下降9.52%。Q3現金回款60.59億元，同比下降9.69%，低于收入增速主要系合同負債環比略有下降，經營性凈現金流同比下降92.70%，主要系存貨增加以及應付賬款下降所致。
Q3重心消化庫存，醋和料酒快速增長。公司調味品收入Q3同比下滑，主要系工作重心在幫助經銷商消化庫存，對進貨沒有太多要求，截至9月份經銷商庫存下降約半個月。分品類看，22Q3公司三大品類醬油/調味醬/蠔油分別實現收入29.10億/5.57億/10.02億，分別同比-8.13%/4.37%/-5.64%，其他品類實現收入6.39億元，同比增長16.23%，其中山茶油等并表有部分貢獻，醋和料酒繼續保持10%以上的增長，公司今年對新品類的投入效果明顯。分渠道看，22Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-7.60%/-6.66%/0.65%/-4.78%/0.47%，線上/線下分別同比-5.4%/46.3%，經銷商數量同比凈減少250家，主要系今年貫徹核心經銷商數量，縮減部分實力較弱的小經銷商。成本依然處于高位，拖累業績表現。22Q3公司毛利率35.29%，同比下降2.62pct，主要系大豆價格持續上漲，原材料成本依然處于高位。成本壓力下，公司費用有所收縮，Q3銷售費用率5.87%，同比下降0.84pct，管理費用率2.25%，同比提高0.46pct，財務費用率-2.61%，同比下降0.11pct。費用對沖部分毛利率下降，Q3實現凈利率22.90%，同比下降1.03pcts。正視短期風波，期待邊際改善。前段時間網絡自媒體炒作事件發酵，我們認為行業黑天鵝事件對公司經營有限，也不會改變龍頭的長期競爭優勢。海天自年初就開始加大對零添加系列的投入，渠道反饋高目標高費用下，零添加任務進度較快。展望Q4及明年，若疫情得到有效控制，以及渠道庫存消化，需求弱復蘇下銷售有望恢復增長，利潤端原材料成本趨穩，部分包材成本回落，期待毛利率的邊際改善。投資建議：渠道消化庫存，長期優勢不變，維持“強烈推薦”評級。Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點消化經銷商庫存，其中醋和料酒繼續保持快速增長，今年對新品類的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤表現。前期的輿論風波對公司經營有限，龍頭長期競爭優勢不變，期待隨著需求弱復蘇以及成本趨穩，收入利潤重新恢復增長?？紤]到疫情和成本影響，我們下調22-23年EPS預測為1.42、1.70，給予目標價94元，對應23年55倍PE，維持“強烈推薦”評級。
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于佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團隊，6年消費品研究經驗。田地：復旦大學本科，復旦大學碩士，20年加入招商證券。歐陽廷昊：中山大學本科，香港科技大學碩士，3年買方投研工作經驗，21年加入招商證券。陳書慧：美國加州大學圣地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20年加入招商證券。任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20年加入招商證券，5年消費品公司工作經驗。劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21年加入招商證券。胡思蓓：復旦大學本科，復旦大學碩士，22年加入招商證券。招商證券食品飲料研究團隊傳承十八年研究精髓，以產業分析見長，邏輯框架獨特、數據翔實。曾連續15年上榜《新財富》食品飲料行業最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。
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